万事达(MA.US)：2025 年第一季度财报电话会议记录

$万事达 (MA.US)$ 2025 年第一季度收益电话会议 2025 年 5 月 1 日上午 9:00（美国东部时间）

谢谢，Devin。大家早上好。在深入探讨本季度的具体情况之前，我想先说几件事。首先，我们第一季度业绩非常出色。净营收同比增长17%，调整后净利润同比增长13%。一如既往，这基于非公认会计准则货币中性。其次，我们成功抓住了支付领域一个重要的长期机遇。这是我们增长算法的核心部分，在任何经济环境下都是一个机遇。第三，我们处于数字化转型的前沿，提供多样化的解决方案，以满足客户不断变化的需求。这些功能使支付变得简单、智能和安全，我们的服务也超越了我们现有的轨道和支付方式。

现在让我们来谈谈细节。我们正处于一个充满不确定性的环境中。消费者和企业信心减弱，主要是由于对关税和地缘政治紧张局势影响的担忧。另一方面，今年迄今为止，支撑消费支出的基本面一直稳固，我们的驱动力也总体稳定。无论如何，我们刻意营造的韧性依然清晰可见。

我们的业务多元化，无论是从地域和产品角度，还是涵盖广泛的可自由支配和非可自由支配类别。我们严密管理费用，并在必要时随时可用。我们始终专注于实现短期、中期和长期目标。我们在消费者支付、商业新支付流程以及增值服务和解决方案方面拥有巨大的机会来推动可持续增长。这就是我今天要重点讨论的内容。

从消费者支付开始，我们的创新技术（包括非接触式支付和代币化技术）已成为当今数字经济支付的基石。如今，73% 的线下交易采用非接触式支付，约 35% 的支付交易实现了代币化。随着我们迈向数字商务的下一阶段，例如 Agentic AI，这些技术将继续发挥重要作用。我们宣布推出万事达卡 Agent Pay，它结合了我们的 Agentic 代币以及特许经营规则、反欺诈和网络安全解决方案。这将帮助微软等合作伙伴在 AI 平台上实现安全、顺畅且可编程的交易。我们还将与 OpenAI 等公司合作，提供更智能、更安全、更个性化的 Agentic 支付。Agent Pay 的推出是重新定义 AI 时代商业的重要一步。

我们对这些合作感到非常兴奋，我们携手合作，共同扩大代理商务规模并建立信任。我们还将继续以端到端的方式推进加密支付。我们正在与加密货币平台合作，让消费者能够在全球超过 1.5 亿个万事达卡受理点使用包括稳定币在内的加密货币。Kraken、OKX 和 Bleap 是我们最新的发卡合作伙伴，致力于将加密经济与日常消费连接起来。此外，我们还在万事达卡网络上实现了稳定币结算。我们正在与金融科技公司 Newway 合作，为其商户提供使用稳定币结算的选项。

我们通过 Crypto Secure 保障这些支付的安全，目前正积极监控全球数百家发卡机构的风险。此外，我们还致力于开发区块链技术，通过我们上个季度讨论过的多代币网络，实现更快、更透明的跨境 B2B 支付。我们的消费者支付技术也使我们能够进一步抓住重要的长期机遇，拓展新市场。例如中国。在首笔本地转换交易即将迎来一周年之际，我们推出了国内本地代币化功能。这些功能由我们的合资企业开发，旨在提高在线交易的安全性和可靠性。

此外，我们正在努力扩大商业和消费者支付业务的规模。过去一年，我们推出了10个新的小型企业项目。我们还在全球范围内持续建立和更新合作伙伴关系，以推动消费者支付业务的增长。

印度尼西亚第二大私人银行联昌国际银行（CIMB Niaga）已选择将其国际品牌消费卡组合迁移至万事达卡。我们建立这一长期合作伙伴关系，旨在通过分析和技术提升客户获取和体验。此外，我们还将与拉丁美洲领先的区域金融集团之一普罗米卡集团（Grupo Promerica）在八个国家/地区拓展合作。除了增加发卡量外，普罗米卡集团还将利用我们的咨询和数据分析能力来推动增长。此类战略合作伙伴关系在释放现金和新消费者方面也发挥着重要作用。

非洲蕴藏着巨大的长期机遇。我们把握机遇的方式之一是与非洲大陆各地的移动网络运营商合作。例如，我们正与乌干达的MTN Mobile Money合作，为其用户提供使用银行卡凭证付款的选项，无需实体卡或银行账户。在阿联酋，我们正与Al Etihad Payments合作，与国内支付平台Jaywan合作推出联合批量支付、借记卡和预付卡。这使我们能够在这个庞大且高增长的市场中接触到一批新的消费者和流量。

旅行仍然是一个重要的垂直领域，我们也在这个领域持续取得成功。我们广泛的受理网络和强大的服务产品是抓住这一消费类别的关键。本季度，我们与温德姆奖赏计划 (Wyndham Rewards) 合作推出了一款新的联名借记卡，并与精神航空 (Spirit Airlines) 续签了信用卡联名合作协议，并达成协议，未来将与其合作推出新的借记卡项目。

总而言之，我们正在以创新的方式开展合作，以赢得市场份额并把握长期变革的机遇。我们数十年来在支付领域的创新，使我们处于当今数字商务的前沿。现在，我们已做好准备，引领未来的进步，例如我之前提到的加密领域的 Agentic AI。

商业新型支付流程代表着另一个巨大的潜在市场机遇。本季度，我们推出了两款商业销售点解决方案。每款解决方案都以模块化的方式整合了我们的产品功能，以满足不同企业的特定需求。我们的“商业构建器”产品结合了商业卡和工具，帮助创业客户启动和扩展业务。b1Bank 将是首批提供该计划的发卡机构之一。我们开发了“中端市场加速器”，以满足规模最大、增长最快的商业领域——中端市场——的关键需求。它将我们的数字支付技术奖励和安全解决方案与现金流和费用管理工具等定制功能相结合。我们正在与美国民众合作，将其推向市场，并计划在全球范围内推广。

除了商业销售点解决方案外，我们还致力于通过提升自身能力来释放巨大的发票支付潜力。我们与Corpay建立了新的合作伙伴关系，旨在通过行业领先的货币风险管理和集成的大额支付功能增强我们现有的企业跨境支付解决方案。这将使我们的金融机构合作伙伴能够轻松连接到全面的跨境支付服务，无论交易金额大小和地域分布如何。同时，此次合作也扩大了万事达卡Move的分销范围。

这适用于更广泛的中小企业，包括现有的Corpay客户。最后，我们延长了与Corpay的协议，Corpay将独家向其客户提供万事达卡虚拟卡项目。此外，我们正在通过简化企业访问和部署虚拟卡的流程，巩固我们在虚拟卡领域的领导地位。我们推出了B2B Rate Manager，为万事达卡虚拟卡发卡机构提供更快、更具可扩展性的方式来实施和使用灵活的交换费率。我们还在简化发卡机构的入职流程，以便将嵌入式虚拟卡技术引入最终企业日常使用的合作伙伴平台，例如HRS和CVent。为了进一步扩大规模，我们将继续将虚拟卡技术嵌入到广泛使用的平台中。

ERP 软件公司 Odoo 将与 Stripe 合作，独家发行集成于 Odoo Expend 模块的万事达卡企业卡，供其 20 多个国家/地区的用户使用。此外，我们还看到市场对万事达卡 Move 功能的需求强劲，本季度交易量同比增长超过 35%。该解决方案覆盖范围广泛，适用性强，能够满足客户和企业日益增长的需求。让我们来看看一些最有趣的用例。在个人对个人领域，我们与三星合作，为其全新的 P2P 钱包产品提供支持，现在只需轻触手机即可实现国内转账。此外，我们还支持近乎实时的个人对个人跨境汇款，本季度新增了 MoneyGram、Instapay Technologies 和 Curfex 等合作伙伴。

Mastercard Move 还支持零工经济工资支付等支付方式，为企业和个人提供更灵活、更快捷的服务。Checkout.com 正在利用 Mastercard Move 为零工经济以及保险和医疗保健商家提供支付和支付用例。我们的技术还能将购物退款从几天或几周缩短到几分钟，这显然能让我们所有人都受益。Worldpay 目前正在与多家英国商家合作，以加快退款速度。在商业销售点、发票支付和 Mastercard Move 领域，我们正在扩展用例，同时让我们的解决方案更易于使用，更具吸引力。

我们战略的第三大支柱是服务和解决方案。我们对多元化解决方案和高增长领域进行了有针对性的投资。正如我们在去年投资者日上所说，我们约85%的增值服务和解决方案收入属于经常性收入，这为增长提供了稳定的基线。随着我们继续扩大规模，进一步渗透现有客户，并瞄准新的购买中心和新服务，我们已为未来的增长做好了充分的准备。我们正在与全球技术合作伙伴建立一对多分销模式，他们可以将我们的服务嵌入到他们的价值主张中。Galileo 将为其大部分信用卡组合启用道德警报功能，并将我们基于开放银行功能的功能集成到他们的平台上。

全球网络安全公司 VikingCloud 将推广我们的风险评分和网络安全补救功能，进一步帮助其小型企业客户防范网络犯罪。金融犯罪预防公司 Feedzai 正在扩展其对万事达卡消费者欺诈风险解决方案的使用。该解决方案已在英国 14 家主要银行上线，此次合作将简化我们向全球新市场扩展账户间欺诈解决方案的能力。为了进一步渗透现有客户，我们提供差异化的解决方案，以在整个价值链中产生影响。这涵盖消费者的引导、激活和使用，同时确保支付安全可靠。我们的服务有助于在积极顺畅的消费者引导体验与确保消费者真实身份之间取得平衡。

加拿大Tangerine银行正在使用我们的开户身份解决方案来实现这一目标。我们将身份属性与开放银行解决方案相结合，帮助客户通过“智能理财”（Smart Money）增强其数字支票账户服务。一旦这些客户加入，我们的资产就能支持他们持续的参与和忠诚度，从而提高客户满意度。例如，我们助力山姆会员商店（Sam’s Club）的忠诚度奖励计划。我们正在与阿布扎比第一银行（First Abu Dhabi Bank）合作，开发一个集成到该银行万事达卡优惠平台的人工智能礼宾服务。这项创新解决方案将帮助客户以情境化的方式发现和访问信用卡优惠和权益。

此外，我们的业务和市场洞察服务可帮助客户优化投资组合。我们结合咨询专业知识和分析洞察，帮助像Intesa Sanpaolo这样的客户优化项目绩效。我们还提供工具，以更广泛地保护我们的客户和生态系统。去年，我们增强了基于人工智能的决策智能，大幅提升了欺诈评分和检测率，并且效果显著。与去年第一季度相比，本季度检测到的欺诈数量增加了40%以上。在网络安全方面，Recorded Future刚刚发布了恶意软件情报。这项新功能利用实时人工智能驱动的情报洞察，为任何企业提供主动威胁防御。以上只是我们部署人工智能的两个例子。退一步说，人工智能已经深深植根于我们的业务之中。

我们拥有海量数据，这使我们能够提升人工智能的性能，从而提高准确性和可靠性。我们正在部署人工智能，以支持当今市场上的众多解决方案。事实上，到2024年，人工智能赋能了我们约三分之一的增值服务和解决方案产品。简而言之，我们的服务专注于对客户真正重要的领域，无论是在支付领域还是其他领域，我们都在积极投资人工智能驱动的威胁情报等充满增长机会的领域。今天，我分享了众多成功案例、新的合作伙伴关系和新的产品创新。我们的执行力显而易见，并且势头持续。

最后，我想总结一些要点。我们又一个季度取得了非常强劲的业绩。我们正在密切关注宏观环境，并准备根据需要进行调整。我们拥有一系列广泛的解决方案，能够为客户创造价值。我们拥有强大、富有韧性且多元化的商业模式，最重要的是，我们专注于长期战略的实施和增长。Sachin，您来发言吧。

谢谢迈克尔。请翻到第三页，该页显示了我们第一季度的财务业绩，该业绩基于货币中性基础，不包括适用的特殊项目以及股权投资损益的影响。净收入增长17%，这反映了我们支付网络以及增值服务和解决方案的持续增长。收购为这一增长贡献了1个百分点。运营费用增长14%，其中包括收购带来的4个百分点的增长；运营收入增长19%，其中包括收购带来的1个百分点的阻力。净收入和每股收益分别增长13%和16%，这主要得益于强劲的运营收入增长，但受本期生效的全球最低税规则的影响，实际税率有所提高，但部分抵消了这一增长。每股收益为3.73美元，其中包括0.08美元的股票回购贡献。在本季度，我们回购了价值25亿美元的股票，并在2025年4月28日之前额外回购了8.84亿美元。

现在翻到第4页，我们首先以当地货币计算，来看看第一季度一些关键的交易量驱动因素。全球范围内，美元交易总额（GDV）同比增长9%。在美国，GDV增长了7%，其中信贷增长6%，借记增长8%。这一增长受到了2024年第一季度开始的公民借记卡组合向万事达卡迁移的影响。在美国以外，交易量增长了10%，其中信贷增长9%，借记增长12%。总体而言，本季度全球跨境交易量增长了15%，符合预期，反映了旅行和非旅行相关跨境支出的持续增长。

现在翻到第 5 页，我们来谈谈转换交易，第一季度同比增长 9%。持卡人和无卡人的增长率都保持强劲。持卡人的增长部分得益于非接触式普及率的提高，因为非接触式现在约占所有面对面转换购买交易的 73%。此外，银行卡增长率为 6%。全球已发行 35 亿张万事达卡和 Maestro 品牌卡。翻到第 6 页，我们来看看我们第一季度的净收入增长率，这是以货币中性为基础讨论的。支付网络净收入增长 16%，主要受国内和跨境交易和交易量增长的推动。它还包括返利和奖励的增长。增值服务和解决方案净收入增长了 18%。

其中4个百分点的增长来自收购。剩余15%的增长主要源于我们安全、数字和身份验证解决方案的扩展，以及消费者获取和互动服务的需求。此外，我们还受益于基础驱动因素和定价机制的增长。

现在，我们翻到第 7 页，讨论与支付网络相关的关键指标。同样，除非另有说明，所有增长率均以货币中性为基础。快速浏览每个关键指标，国内评估增长了 12%，而全球 GDV 增长了 9%。2 个百分点的差异主要受组合和定价驱动。跨境评估增长了 18%，而跨境交易量增长了 15%。3 个百分点的差异主要受国际市场定价驱动。交易处理评估增长了 17%，而转换交易增长了 9%。7 个百分点的差异主要归因于与外汇波动、有利的跨境组合和定价相关的收入。本季度其他网络评估为 2.31 亿美元。提醒一下，这些评估主要与许可、实施和其他特许经营费用有关，并且可能随时间波动。

翻到第8页，您可以看到，按非公认会计准则（非汇率中性）计算，扣除特殊项目后，调整后总运营费用增长了14%，其中包括4个百分点的收购影响。这一增长主要得益于为支持我们持续执行战略计划而增加的支出。本季度调整后总运营费用低于预期，主要是由于第一季度与今年剩余时间之间的费用增长节奏一致。

现在翻到第9页，让我来评论一下第一季度和4月前四周的运营指标趋势。从第一季度开始，我们看到消费者和企业支出表现良好。在调整了以下三个因素后，我们的运营指标总体保持稳定。首先，2024年第一季度是闰年，这导致2025年第一季度的转出量、转出交易量和跨境交易量的增长率下降了1个百分点以上。其次，复活节和其他节假日的时间安排。今年的复活节是在4月，而2024年第一季度末。最后，就跨境旅行而言，正如我们在上次财报电话会议上提到的，我们看到支出从2025年第一季度提前到2024年第四季度。

现在，回顾4月的前四周，在调整了我刚才提到的因素后，转换量、转换交易量和跨境交易量环比也基本保持稳定。让我稍微谈谈跨境。跨境旅行增长总体保持强劲，但我们看到中东和非洲部分市场的增长有所放缓，因为它们刚刚经历了近期的极高增长。跨境、无卡支付、不含旅行的增长继续保持强劲。总而言之，跨境总额继续保持健康增长，截至4月28日，按当地货币计算，年初至今增长了16%。

现在翻到第10页，我想分享一下我们对今年剩余时间的展望。我们的业务依然强劲，消费者支出也保持健康。在宏观经济方面，迄今为止，支撑消费者和企业支出的基本面依然稳固。具体来说，失业率保持在低位，而且在大多数情况下，工资增长速度仍然超过通胀率。与此同时，经济和地缘政治不确定性的加剧削弱了市场情绪，并带来了风险。但请记住，我们的业务多元化，这涵盖了产品和服务、可自由支配和非可自由支配的支出类别、国内和跨境支出以及国家和渠道。

例如，以跨境走廊对（即两国之间的入境和出境流量）为例，2024年，没有一条跨境走廊对占我们跨境总交易量的3%以上。这种多元化的策略带来了韧性，我们严谨的资本配置方法也同样如此。我们将继续密切关注外部环境，并在必要时调整费用杠杆。

现在谈谈我们对2025年全年的预期，我们的基本假设是消费者支出保持健康。我们继续预计，在汇率中性基础上，净收入将保持低两位数至低十位数的高端增长（不包括收购）。预计收购将为全年增长率贡献1至1.5个百分点。鉴于近期汇率波动，我们目前估计外汇的影响微乎其微。从运营支出的角度来看，在汇率中性基础上，我们继续预计，与去年同期相比，增长将保持在低两位数的低端（不包括收购和特殊项目）。预计收购将使全年运营支出增长率提高约5个百分点，而我们预计外汇的影响微乎其微。

现在展望2025年第二季度，我们预计净收入同比增长将在两位数低位区间（按汇率中性计算，不包括收购）。预计收购将对这一增长率产生1至1.5个百分点的影响，而我们预计本季度外汇的影响将微乎其微。从运营费用的角度来看，我们预计第二季度的增长率将与去年同期相比处于两位数低位区间的低端，同样按汇率中性计算，不包括收购和特殊项目。

预计收购将对本季度运营支出增长产生4至5个百分点的影响，而我们预计本季度外汇的影响将微乎其微。其他需要注意的事项：关于其他收入和支出，考虑到现行利率和债务水平，我们预计第二季度的支出约为1.35亿美元。这不包括股权投资的损益，这些损益不在我们的非公认会计准则指标中。该支出高于第一季度，主要原因有三个。首先，第一季度受益于与税务事项相关的一次性利息收入影响。

其次，由于预期平均现金余额下降，我们预计第二季度利息收入将下降。第三，由于我们近期发行债券，我们预计第二季度利息支出将增加。最后，根据我们目前的业务地域分布，我们预计第二季度和全年的非公认会计准则税率将在20%至20.5%之间。需要提醒的是，由于第一季度与股权支付相关的单独税收优惠，第一季度的税率有所降低。至此，我将把发言权交还给德文。

谢谢你，萨钦。谢谢你，迈克尔。奥德拉，现在你可以开始提问了。

[操作员说明]

您的第一个问题来自伯恩斯坦的 Harshita Rawat。

Sachin，您能否详细介绍一下跨境业务的构成？我知道您说过，任何跨境通道的贸易额都不超过3%。这么说是否公平：旅游业约占电子商务的三分之二，而电子商务的大部分又来自电子零售？我只是想了解一下美国入境旅游和收入的总体情况。谢谢。

当然，Harshita。所以，只是一点补充说明。我们想分享这个统计数据的原因之一（我这样做的原因在于，2024年，没有哪对跨境走廊占跨境交易总额的3%以上），主要是为了告诉大家，我们拥有非常多元化的投资组合。我们不会过度依赖任何一对走廊，因为过度依赖实际上会对我们的数据产生某种影响。所以，这是第一点。我想提的第二件事是，我记得几年前我们分享过一些统计数据，这些数据与我们的跨境旅行构成有关。当时，我想是在新冠疫情期间，我们提到过，无卡和有卡跨境交易大约各占一半，而三分之一的无卡交易与旅行相关。所以，我们大概已经给大家讲解了一些这方面的常识，你们应该知道，像我们这样规模的企业，在几年的时间里，业务组合通常不会发生太大的变化。以上就是我们之前跟大家分享的内容。

就无卡支付和旅行业务而言，您可以看到一些非常稳健的增长。您可以从我们目前的指标中看到这一点。您看，新冠疫情发生后，很多事情都发生了改变，对吧？世界变得更加数字化，商家更加全渠道化，越来越多的人选择在线购物，无论是在国内市场还是跨境市场，您都能看到这种持续增长的势头。总而言之，我对您的投资组合的定位感到非常满意。出于所有正确的理由，我们将继续专注于发展我们的投资组合，尤其是跨境业务。并非每个投资组合都是我们想要关注的对象，但我们所关注的那些投资组合，我们看到了良好的增长前景，而这一点您可以从我们分享的指标中看到。

接下来我们来谈谈 Truist Securities 的 Andrew Jeffery。

你好。最近很幸运，William Blair 也在这里。谢谢你回答这个问题，我很感激。我想请你深入探讨一下你们代币化产品的经济效益。Michael，我记得你说的是35%，我猜，我猜，无卡交易现在都代币化了。你能不能谈谈你认为这个数字会达到什么水平，以及这对万事达卡未来几年的经济效益意味着什么？

对。首先，这是我们围绕代币化技术的方法，这项技术非常重要，它能够提升安全性，改善用户体验，而且我们希望将其规模化。我之前给你提供过一个数据，我们现在有35%的Switch交易实现了代币化。所以最初的策略是将其推广到全球，并在全球范围内提供基础服务。我们说，好的，让我们开始在我们的代币化平台上构建解决方案，并加入生命周期管理之类的功能，然后我们开始为此定价，因为这是我们提供的附加价值，而且我们已经看到四分之三的定价从国际市场中获益。这就是我们目前的状况，我们将继续关注代币化的巨大需求。

我之前已经更新了，即使在中国，我们也构建了本地开发的解决方案，以在中国产生同样的影响。当你开始思考我们的发展方向时，就像我们之前讨论的Agentic商务一样，代币技术是其核心，你会发现它创造了很多价值，而且你知道我们的定价策略，我们始终努力收回部分投资，并分享我们为客户创造的价值，所以这就是我们的总体方向。

接下来我们来谈谈摩根大通的黄天津。

嗨，Michael、Sachin 和 Devin，早上好。我当然希望取得好成绩，尤其是在增长方面。我想深入了解一下运营费用及其节奏。Sachin，我记得你说过有些支出起步缓慢。我想进一步了解一下节奏，以及哪些是可自由支配的增长、哪些是非可自由支配的增长，哪些是维护费用。我认为 Recorded Future 的整合有一些一次性支出，考虑到它的整体增长速度达到两位数，我想更好地了解一下。谢谢。

当然，田津。关于运营支出，正如我之前提到的，第一季度的运营支出略低于我们最初的预期，这主要是由于您提到的节奏点，具体来说，这与我们预计第一季度实际会产生支出的几个领域有关。例如，在A&M，我们预计——A&M的广告和营销费用，我知道您知道，预计会更高。

稍微低一点。再说一次，这并不是因为我们不打算花钱，而是一个时间问题，取决于赞助何时发生，何时围绕这些赞助开展活动，何时围绕这些赞助开展媒体宣传。所以，这只是一个方面。除此之外，从节奏的角度来看，我们确实预计，随着时间的推移，尤其是在下半年，运营费用会增加，这是因为我们确实有投资计划，而且我们会在几个领域进行投资，比如投资迈克尔提到的那个巨大的长期机遇，对吧？我的意思是，我们面前就有这个机会。

我们相信，全球多个市场都存在这种机会。我们确实计划投入一线资源，以真正抓住这一机遇，这将是其中一个领域。我想说的第二个领域是强化基础设施，对吧？这对于支付网络来说非常重要。我们必须继续投资基础设施，以满足客户对我们的期望。所以，从费用角度来看，这将是我们关注的另一个领域。

最后，我想说的是，从服务的角度来看，我们继续保持着良好的增长势头，我们也将继续在服务、产品开发和能力提升等领域进行投资。所以，投资的节奏是多方面的。正如您所说，第一季度的节奏略低。我们预计，随着今年剩余时间的推进，投资节奏将会加快。我们已经为您提供了第二季度运营费用的指引。因此，根据我之前给出的全年指引以及您目前对上半年的预期，我认为您可以重新审视我们对下半年的预期。

关于您关于 Recorded Future 的问题，我们之前已经与您分享了我们认为两项收购（Recorded Future 和 Minna）的影响。其中，Recorded Future 的规模较大。作为参考，在上次财报电话会议上，我们曾与您分享过这些收购的情况，我们所说的来自收购的增长中，大约有 2.5 个百分点是运营费用。这是运营业务的费用。大约 1% 与无形资产摊销有关，其余与一次性整合成本和其他一次性费用有关。与我们三个月前分享的内容相比，没有任何变化。

我们将转到 KBW 的 Sanjay Sakhrani 提出的下一个问题。

谢谢，早上好。Michael，Sachin，这个问题或许应该问你们两位。我知道你们看到了消费者的韧性，但我很好奇，能否请你们稍微剖析一下。在健康、消费者和消费习惯方面，你们是否看到了一些令人担忧的因素，尤其是关税等方面？我知道本季度的业绩似乎比预期略强，但你们并没有修改前景。只是想确认一下，没有任何迹象表明出现了任何变化。这只是谨慎的举动，还是你们看到的某种迹象？谢谢。

首先，Sachin 总是能提供大量细节供深入探讨。总的来说，首先，我们对消费者支出有着非常独特的视角。这涵盖全球。因此，我们有区域数据可供参考，我会从中总结一些亮点。其次，我们当然会关注趋势，了解消费者关注的是什么。我们通过万事达卡经济研究所发布的 2025 年经济展望中提出的一些基本事实是，我们期望消费者保持参与度，我们期望消费者珍惜体验，并在体验中消费。参与度高的消费者还意味着，他们会利用数字经济提供的所有工具来寻找最佳交易，并寻求最佳方案。

所以，问题不在于支出的涨跌，而在于选择。我认为我们并没有真正连接起来。因此，积极参与的消费者正在使用数字经济的所有工具来做出支出决策，并在可自由支配的支出和非可自由支配的支出之间做出选择。所以总的来说，这一切都没有改变。在我们的数据中，我们并没有看到显著的预付支出。所以，这并不是一个已经出现的趋势。

这是对你问题的一个特定角度的解读。如果我从整体来看，这种情况在任何地区都没有出现。在美国，我们看到支出总体稳定。欧洲的情况更具挑战性，但总体支出也不错。在亚洲，如果你看看另一个大地区，中国的增长略高于他们所说的，也就是他们最初对经济增长的预测。从数据上看，我们看到巨大的支出增长，但这实际上是由市场份额增长驱动的，这也是一个值得注意的因素。所以总的来说，目前没有什么特别令人担忧的。我们关于趋势总体保持稳定的说法非常准确。

是的，桑杰，我只想补充几点。你基本上谈到了第一季度的业绩超出预期。所以，我想和你分享几点。第一季度的业绩超出预期主要受两个因素影响。一是外汇波动性较高，而返利和激励措施低于我们的预期。所以，当我考虑到这一点，并思考其对全年的影响时，我完全可以预期返利和激励措施会随着时间的推移而真正落实，因为在我看来，这只是一个时间问题。我们将继续在市场上保持高度活跃。

作为这一进程的一部分，我们将继续推进必要的交易。众所周知，外汇波动极难预测。所以，第一季度外汇波动对你们有利，我们现在也看到了。我想补充一点，除了迈克尔刚才提到的之外，你还问到影响是什么。我们看到，入境美国的人数和跨境旅行的数量都有一定程度的放缓，这是毫无疑问的。这种情况在第一季度下半段以及进入4月前四周尤为明显。

话虽如此，你看到的是，流入美国以外的资金流向了其他地区。这就是多元化商业模式的魅力所在。你实际上看到了跨境业务的良好趋势，例如在欧洲、中东、非洲和亚太地区。所以，当你从宏观角度看数据时，它显示出稳定性，但在这个过程中也存在着一些波动。正如我之前提到的，我们对任何一个货币季度的集中度都低于2024年的3%。所以我对业务的多元化性质感到非常满意。时间会告诉我们世界将把我们带向何方。我的意思是，显然存在一定程度的不确定性和风险，我们随时准备不仅监控这些风险，还会采取适当的行动。

因此，我们会关注关税方面的情况，同时也会继续关注就业创造情况。我们会关注就业率和工资增长，这两个方面是关键。这就是我们的做法。密切关注事态发展，为客户提供合适的解决方案。

接下来我们来谈谈 Evercore ISI 的 Adam Frisch。

大家好，很高兴再次和你们见面。今天早上我有两个问题想问你们。第一，Cap One Discover 交易的潜在影响。为了量化这种影响，我们先假设最坏的情况，排除掉这个可能性。如果他们的借记卡投资组合离开你们，我们应该如何看待这对你们财务状况的影响？

接下来是第二个问题，这是最糟糕的情况。第二个问题是，中国在短期内对你们的收入预测有何贡献？中国的收入仍然相对较小，不是主要来源，还是在未来的短期预测中，其重要性正在提升？谢谢。

嗨，亚当，欢迎回来。关于你关于Capital One和Discover的问题，就像我在上次财报电话会议上提到的那样，我们给你的全年业绩指引，是考虑到了我们对这笔交易影响的最佳预估。我认为Capital One已经相当明确地表达了他们希望将借记卡投资组合迁移到Discover网络的愿望。这在我们今年的展望中也得到了充分的考虑。同样，时机也存在一定程度的不确定性。我这么说是因为交易已经获得批准，但仍需要一段时间才能真正开始运作。因此，如果与我们预期相比有任何重大变化，我们会及时更新，因为我们已将Capital One Discover交易纳入了投资组合指引。

关于你的问题，我只想说一点。多年来，我们与Capital One的关系一直很牢固。我们在市场上共同成长。在目前的格局下，我们将继续在某些领域保持牢固的合作关系。双方都谈到了这一点。同时，未来我们可能还会在某些领域存在竞争。但这种情况并非个例。我们有很多例子。例如，在收购领域，我们一方面建立了良好的战略合作伙伴关系，另一方面，在某些业务领域我们仍将存在竞争。因此，我们将继续期待与Discover保持牢固的合作关系。

抱歉，实际上是 Capital One 的问题。关于你提到的中国业务，我想我们之前已经分享过，从跨境收入的角度来看，我们在中国的业务敞口，包括入境业务和出境业务。我们在中国的收入敞口中，大部分来自跨境业务。我们确实从国内业务中获得了一定的评估收入。所以，总的来说，我想告诉你的是，合资公司的收入影响仍然很小。我的意思是，它仍然处于增长模式。我想说，它仍然处于投资模式，我们正在投资建设 Michael 提到的项目和受理基础设施等等。但就我们一直以来在中国的业务而言，无论是跨境业务还是国内业务，它的影响都相当小。再次回到我们一直在谈论的多元化团队。我们将继续在推动这项业务方面做我们需要做的事情。

我只想和大家分享一个与中国跨境入境和出境相关的数据，因为这是人们可以吸引的。我们也密切关注这一点。目前，入境中国的跨境旅游量已超过新冠疫情前的100%，略高于100%。出境方面，同样的指标也达到了85%左右，接近新冠疫情前水平的85%。所以，如果你想了解我们未来复苏的路径会是什么样子，可以参考一下。

最后，补充一点，我们现在拥有完整的工具集。我提到了代币化功能。显然，这推动了非接触式和在线交易的开展。之前有人问到您的外部环境。我们显然一直在密切关注中美关系等所有方面。

接下来我们将转向 Jefferies 的 Trevor Williams。

太好了，非常感谢。我只是想跟进一下全年指南。Sachin，您能否至少从方向上谈谈，您在今年剩余时间里在交换量和跨境方面计划做什么？您谈到了公民人数的重叠，以及这是一个需要注意的动态。但是，当我们将3月和4月的假期时间标准化后，相对于当前的运行率，是否还有其他潜在的减速假设？然后，您对外汇波动的假设有什么看法？非常感谢。

当然，特雷弗。关于这一点，我有一些想法想和你分享。首先，正如我在准备好的发言中提到的，我们仍然假设的基本情况是，消费者支出将持续保持强劲。我的意思是，目前的事实和数据都表明了这一点。虽然存在一定程度的不确定性，正如我们之前讨论过的，但目前的数据就是这样。所以，基本情况是，消费者支出将持续保持强劲。

说到今年的独特之处，首先就是您提到的，我们去年取得的成果正在被延续，而这种延续将随着今年的进展而逐渐显现。这种延续从第一季度开始，在第二季度将以更快的速度持续下去，并在接下来的几个季度中持续下去，这可以说是一个好消息。

因为你需要投资组合，所以你会获得与之相关的收入，但这实际上会拉低同比增长率。你会看到的另一件事是去年实施的一定数额的定价重叠。因此，随着时间的推移，这种重叠也会开始显现。我最后要说的是，我之前提到过R&I，以及我们第一季度的R&I较低，我们预计这种情况会随着时间的推移而显现，因为我们可以将其更多地视为时机问题，而不是其他因素。因此，这应该在很大程度上影响着你对我们纳入指南因素的思考。我最后要说的是外汇波动。

关于外汇波动，大家应该还记得，去年第四季度外汇波动率相当高。所以今年的比较会更加艰难。我不知道外汇波动率会是什么样子。我们会尽力预估未来走势，但我的团队每天都在证明我错了，无论是上涨还是下跌。所以我们会根据这个情况进行尽力预估，并将其纳入我们的预测指南中。再说一次，我们的预测是一个区间，对吧？所以这就是为什么我们会给出一个区间。所以你应该这样思考。

我们将转到 Wolfe Research 的 Darrin Peller 提出的下一个问题。

嘿，伙计们，谢谢。我们可以聊聊定价吗？我知道您提到下半年的定价竞争很激烈，考虑到您去年的一些举措，我认为这些举措是跨界进入组织的。但是，当我们思考您下半年面临的机遇时，能否请您先简单介绍一下目前的水平。您是否认为，随着时间的推移，新的定价机会可能会与去年下半年的举措有些相似，即使时机可能有所不同？

然后，也许从更全面的角度来说，您认为哪些领域能够提供价值，哪些领域能够带来更高的价格，哪些领域让您最感兴趣？或许可以结合目前竞争格局的背景来谈谈。再次感谢大家。

好的，Darren。那么定价呢？首先要说明的是，这显然是一个竞争激烈的市场。我们通常会根据市场情况定价，更重要的是，我们会根据我们提供的价值来定价。我相信，我们为所有产品系列都提供了价值，包括支付解决方案，以及我们推出的增值服务和解决方案系列。因此，我们会不断寻找方法来收回部分投资，并根据应得的价值进行定价。就价格而言，在支付方面，通常情况下，随着支付效率的提高和性能的提升，我们预期的价值将随之提升。至于增值解决方案和服务，我们的做法实际上是，比如在安全保障方面，客户可以预期的欺诈减少量是多少？这些指标是我们销售产品时用来与客户沟通的，告诉他们，这就是您可以预期的价值。

同样的情况也发生在客户互动和洞察工具上。我们再次强调，这些工具可以让你更好地与客户互动，从而提高营销支出的投资回报率。这正是我们所做的。所以，达伦，对于你的问题，这是全方位的。在运营业务的过程中，我们将继续寻找这些机会。我们对此的展望中没有具体的高峰或事件。

我们将回答瑞银的 Timothy Chiodo 提出的下一个问题。

太好了，谢谢。我想谈谈“胜利”和迁移的总体情况，因为它与单位经济效益以及一些激励措施的时机有关，因为考虑到一些重叠、转换等等，这很切题。在合同开始时，我们理解在一开始，在投资组合完全投入之前，会有一个固定的研发投入部分。然后在合同结束时，当某些项目即将转换或迁移时，例如Capital One的情况，我们理解有时激励措施可能会在这段时间内被取消或减少。我只是希望您能谈谈这些合同的开始和结束时的激励措施、固定部分和可变部分，并补充一些背景信息。

当然，我想你说得对，这和我们签订合同时的情况有关。每个合同都不一样，但签订合同时，我们通常会激励客户增加系统容量，对吧？这算是个起点。激励措施可以是固定激励、可变激励，或者两者兼而有之。通常情况下，两者兼而有之。此外，还有返利，返利只是其中的一部分。当我说激励时，可以把它理解为返利和激励的总和。

它的工作原理是，可变部分会随着交易量的变化而变化。就这么简单，对吧？随着交易量的增加，您需要支付相关的返利和奖励，这些返利和奖励会进行调整，因为您必须对交易量的前景进行预测，并在此基础上累积奖励。

就固定部分而言，固定激励的摊销从项目启动时开始。也就是项目启动的时候，而且通常在合同有效期内是直线摊销的，对吧？你问题的第二部分是，合同结束时会发生什么？答案是，这取决于客户，也取决于我们与客户的沟通。我之所以提到这一点，是因为如果有机会，比如说，一份合同即将到期，而我们最终没有续签。但如果我们与该客户还有另外三个机会，那么最终可能会面临这样的情况：我们无法获得过去拥有的那些东西，只能获得过去拥有的一部分，但作为交易的一部分，我们会获得另外三样东西。

因此，你实际上将面临一场全新的谈判，它不仅会考虑你为新获得的交易量支付的奖励，还会考虑到你无需支付的合同费用，从而获得部分奖励。我举个例子。我记得是在2014年或2015年中期，当时我们开始将与大通银行相关的交易量从我们的网络中迁移出去。当时，有一段时间我们又回到了门店价格。换句话说，我们没有为大通银行的交易量支付奖励，对吧？也有一些情况，我们失去了一部分投资组合，但赢得了其他投资组合，这时你就可以充分利用与客户的对话，从而获得保持连续性的优势。所以，你并不总是能看到门店价格的上涨。

顺便说一句，这也取决于时机，对吧？取决于客户从迁移角度的准备程度。所以，客户在合同结束时需要一年、一年半、两年，对吧？你可能有机会与客户实际合作，看看是否有机会赢得新的投资组合，或者有可能获得最低价格。所以，我知道我没有给你你想要的答案，也就是说，你无法回答是哪一种。这要看情况，对吧？

说到我们的关系，我之前在准备好的发言中提到了战略合作伙伴关系，这正是我们看待它的方式。这不仅仅是一种关系。所以，如果我们在消费者支付领域与某人共同成长，你知道我们会非常关注新的商业支付流程，这就是我们切换的方式。在任何情况下，这都是一个长远的眼光。我想说的另一件事是提醒大家注意增长的良性循环。支付量的增长。这始终是我们关注的重点。它将驱动更多数据，而更多数据将使我们能够提供更多服务。所以，这是我们看待这一切的另一个视角。

接下来我们来谈谈 FT Partners 的 Craig Moore。

是的，大家好，感谢您回答问题。我们希望帮助投资者思考哪些资产在经济放缓的环境下能够跑赢大盘，我想问一下，你们认为你们公司哪些独特的业务特征，能够在经济放缓的情况下，比同行或竞争对手表现更好。你们有哪些独特的资产，能够在经济放缓的环境下比其他公司表现更好？谢谢。

是的，这个问题问得好。我想从我们高度多元化的业务性质入手。即使您问的是快速增长环境中的增长领域，而不是仅在慢速增长环境中的增长领域，我也会给您同样的答案，因为多元化对我们双方都有利。我认为这很重要。显然，全球经济形势并不总是均衡的。所以我们会同时考虑这两点。

现在，我们业务的另一个重要方面是支付，并且支付方式从现金和支票转向数字化，这是一个潜在的、强大的长期趋势，并且会持续下去。无论经济如何起伏，这种趋势都将继续下去。事实上，如果你观察商业领域，你会发现越来越多的公司正在推动数字化支付，尤其是信用卡支付，因为它们能为他们提供更多数据。因此，他们可以利用这些数据更好地服务客户、优化流程或提高营运资本的使用率。所以，这是一个潜在的、强大的趋势，它能够作为中长期趋势，在任何特定时刻不受整体经济形势波动的影响。

我们的服务解决方案还特别关注其他一些趋势。例如网络安全。我们身处一个欺诈者、诈骗犯和网络钓鱼者与我们一样，都在大量使用人工智能的世界。这是一场持续不断的战斗。我们的客户、金融机构和政府都看到了这一点。因此，网络安全的兴起，以及对网络安全措施的需求都在增长。这是一个强大的潜在趋势。最后，我要说的是，几乎所有我们的解决方案都为客户做了一件事：提供更多数据，帮助他们更好地运营业务并做出更明智的决策。

如今，在这个周期起伏的世界里，你会更加了解你的客户。你会想了解如何推出可能与以往不同的解决方案。你会想以比以往更严谨的方式了解自己在与竞争对手的竞争中的表现。而这正是我们可以提供帮助的地方。这是另一个强大的趋势。网络安全、数据洞察以及潜在的长期机遇。这些，加上我们业务范围涵盖可自由支配和非可自由支配的支出，几乎遍布世界各地，使得我们在充满挑战的经济时期和快速增长的时期都拥有非常非常多元化的业务。

接下来我们来谈谈德意志银行的布莱恩·基恩。

是的，早上好。Sachin，我想问一下高层，我们第四季度的净收入增长了16%，尽管交易量略有放缓，但第一季度的净收入实际上增长了一个百分点，达到17%。您说，部分原因是闰年。但净收入增长仍然保持在高水平。而且看起来交易处理收益率尤其上涨了一点。您能否解释一下，尽管交易量下降，但净收入增长了多少？确保我们理解在第一季度，为什么我们能够保持增长，甚至略有上升？听起来外汇波动率并非全部原因。接下来，我想谈谈第二季度的情况，如果这些好处、交易量与收入的比率以及收益率能够持续下去的话。谢谢。

当然。所以，我想你刚才已经回答了这个问题，你看到的第一季度业绩增长是由两个因素推动的。首先是你刚才提到的外汇波动点。我的意思是，第一季度的波动水平实际上非常高，这肯定是造成这一结果的原因。其次，我之前在电话会议上提到过，我们的返利和奖励在第一季度低于预期，我们预计这种情况会在今年晚些时候出现，但我们已经看到了这一情况。

您问题的第二部分是关于（请记住，17% 这个数字实际上包含了收购的影响）。所以，您必须从第四季度到第一季度进行类似的比较，无论是否进行收购。然后，关于您关于第一季度与第二季度的问题，需要注意的是，我们去年取得的各种成果的重叠效应正在加速，这一点我之前也提到过。定价重叠效应正在发生。事实上，外汇波动率真的很难预测，对吧？我告诉您，4月初的外汇波动率相当高。我们已经将这一点纳入了我们的考量，并与您分享了。

然后就开始逐渐减少。现在我不知道它们是会再次上升还是再次下降。我们把最好的估计汇总在一起，这就是我们的想法。

奥德拉，现在该问最后一个问题了。

谢谢。我们将由麦格理银行的保罗·戈尔丁来回答这个问题。

非常感谢。根据评论，似乎大家更加关注加密货币和启用加密货币工具。我只是想问一下，您如何看待整合这些加密货币合作伙伴关系的经济效益。您是否看到了加密货币领域的加速发展？鉴于稳定币在过去几个季度中占据了越来越重要的地位，这可能会或可能不会影响您与传统发行商的关系。非常感谢。

好的。这是一个非常有趣的领域。多年来，您也听到我们谈论数字资产和基于区块链的技术。我们一直在投资，但事实上，这在我们业务中所占的比例并不大。一段时间以来，我们已经看到了促进加密资产投资和出售这些投资的渠道和渠道。这是一个快速增长的业务，但用于优化支付等基础技术仍然相对处于起步阶段。稳定币也相对处于起步阶段。为什么呢？因为监管还不够明确。现在在美国，我们知道有两项法案正在围绕这个领域进行讨论。在欧洲，围绕这个领域的立法正在进行，所以我们认为生态系统已经准备就绪。

针对您的问题，我们一直在与金融机构方面的合作伙伴合作，开展一些试点项目，尤其是在批发领域。私营部门也有一些关于稳定币的倡议。有一点是肯定的，如果你看看我们目前在传统信用卡支付领域扮演的角色，那就是我们制定了安全保障标准。我们提供互操作性。想象一下一个充满稳定币的世界，你就会开始看到，像我们这样的公司正在自然而然地扮演一个角色，能够提供值得信赖的互操作性解决方案、安全保障标准，并满足我们服务在身份识别、反洗钱、了解你的客户等各个领域的需求。所以，目前这个领域仍在兴起。

我们提到了我们的多代币网络。目前来看，它的经济模型会是什么样子？现在说还为时过早。它必须先稳定下来。一旦监管明确，我们才能观察它的发展。我个人对此非常兴奋。支付创新是美国政府关注的重点，其他许多政府也是如此，我们是该领域值得信赖的合作伙伴。

最后的评论，迈克尔？

最后，我很高兴萨钦和我再次在纽约同聚一堂。我们已经很久没有这样的机会了，所以这真是太棒了。当然，我要感谢万事达卡的每一位员工，感谢你们为实现如此强劲的季度业绩所付出的辛勤努力。我们满怀乐观地迎接新的一年，也满怀乐观地度过今年余下的时间。我会继续努力，一个季度后再与大家见面。非常感谢。

非常感谢。